大宗內(nèi)參：政策預期好轉(zhuǎn) 工業(yè)品延續(xù)回暖趨勢

主持人、執(zhí)筆人：劉新偉

參會人：鐘健、劉新偉、李訓軍、趙渤文、趙穎、孫光梅

主持人：首先我們來關注一下本周商品整體的變化。本周商品價格的走勢延續(xù)了上漲的趨勢，本周累計上漲1.7，其中工業(yè)品上漲2.33%，沖破189點的阻力，之后繼續(xù)向上。小時結(jié)構5-3完成，出現(xiàn)吞沒形態(tài)，5-4調(diào)整浪或出現(xiàn)，調(diào)整目標188，五浪目標194位置保持不變；農(nóng)產(chǎn)品上漲0.44%，結(jié)束連續(xù)3周下跌調(diào)整行情。前期油脂辦款產(chǎn)品出現(xiàn)回調(diào)，煤炭石油板塊走高帶動成本上移，黑色、化工、建材等下游行業(yè)出現(xiàn)強勢反彈，煤炭、黑鏈、石油漲幅均超過3%。

劉新偉（宏觀研究員）：中央經(jīng)濟工作會議后各項“穩(wěn)增長”措施正在逐步得到落實。各部委相關政策陸續(xù)出臺，本周國常會確定跨周期調(diào)節(jié)措施，推動外貿(mào)行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展；發(fā)改委官員透漏出后續(xù)促銷費增長的相關措施，或在部分有條件的地區(qū)開展汽車、家電下鄉(xiāng)，具體補貼方式，補貼額度待觀察；“基建投資適度超前”，2022年新增專項債務限額提前下達1.46萬億元，河北、江西、山西、浙江等多地已披露明年一季度的新增專項債發(fā)行計劃；這些事關供給和需求方面的政策，穩(wěn)定了市場預期，再次確認政策底已經(jīng)出現(xiàn)。

本周能源價格整體維持走高趨勢。國內(nèi)動力煤價格整體維持回落走勢，煤炭板塊上漲主要受焦煤和焦炭的推動，鋼廠焦化廠補庫需求增加帶動焦煤價格走高；動力煤供應充足，補庫需求減弱，價格回落；歐洲天然氣價格仍在攀高，供應趨緊仍是主要原因，圍繞北溪-2 的博弈仍在繼續(xù)。電力成本上升和電力供應偏緊的問題致使歐洲區(qū)域有色金屬冶煉受到影響，德國、羅馬尼亞鋁廠均有減產(chǎn)動作；國際原油本周由跌轉(zhuǎn)漲，WTI原油漲幅超過4.5%，主要驅(qū)動來自于預期的轉(zhuǎn)好和對奧密克戎毒株擔憂情緒有所緩和。

國際市場：奧密克戎毒株確定具有較強的傳播性，但當前致死率仍沒有公認的研究結(jié)果，疫情的變化以及應對措施仍是大宗商品價格的擾動性因素。美國通脹的問題仍是需要關注的核心內(nèi)容，后續(xù)要將關注點逐步轉(zhuǎn)移至就業(yè)，這事關后續(xù)美國加息的節(jié)奏問題；歐洲需要密切關注能源價格上漲帶來的連鎖反應，作為重要的有色金屬定價中心，更容易引發(fā)相關商品的的上漲。

國內(nèi)市場：關注后續(xù)“穩(wěn)增長”具體策略，各部門地方政府相關政策或是后續(xù)價格波動的核心要義。預期是向好，等待利好兌現(xiàn)后價格層面對真實需求的反應。

下周市場：小時線結(jié)構或出現(xiàn)回調(diào)，以189點為阻力觀察工業(yè)品5-4回調(diào)浪表現(xiàn)。基本面需求向弱，需求預期向好，供應偏強，供應預期偏強，產(chǎn)成品庫存仍在攀高或形成去庫壓力，等待形態(tài)完美。農(nóng)產(chǎn)品回落趨勢暫緩，本周小幅回升，日線結(jié)構回調(diào)至主趨勢附近，形成反彈走勢，日線多頭結(jié)構保持完美，下周或延續(xù)反彈走勢。

主持人：了解完整個商品的變化情況，我們再來看一下能源方面的觀點。趙穎，本周國際原油出現(xiàn)明顯的上漲，原因是什么？近期歐洲天然氣價格的變動也引起了有色金屬相關產(chǎn)品的異動，這中間又有什么樣的聯(lián)系？

趙穎（能源研究員）：本周國際商品價格延續(xù)上漲走勢，原油，有色金屬上漲明顯。WTI原油價格周二開始反彈，至目前74美元/桶左右水平；銅、鋁、鋅等大多數(shù)有色金屬品種本周也維持上漲行情，周五隨著歐洲天然氣價格回跌開始企穩(wěn)。

市場上短期內(nèi)需要關注的因素主要有兩個：一個是奧密克戎毒株，利空商品價格。一個是歐洲天然氣危機，利多商品價格。二者主要通過影響市場情緒影響大宗商品。

本周這兩個事件對大宗商品的影響正在逐步演化，歐洲天然氣價格高漲刺激市場情緒，支撐油價上漲。對有色金屬來說，歐洲天然氣危機帶來的影響要高于對油價的影響。此前我們分析過，天然氣短缺對原油產(chǎn)生替代效應，可能帶來75萬桶/天的原油需求增量。預計天然氣價格暴漲對油價的影響主要仍然集中在事件驅(qū)動帶來市場情緒的變化上，從十月份炒作無果的情況看對油價的影響可能有限。

而對有色金屬來說，天然氣短缺會帶來成本支撐。有色金屬行業(yè)是耗電大戶，隨著能源成本逐日刷新紀錄，金屬行業(yè)的財務壓力也在增加，成本增加導致歐洲鋁、鋅冶煉商出現(xiàn)較多的減產(chǎn)計劃。生產(chǎn)過程中電力成本占比較高的兩個品種鋁和鋅在本輪反彈中的漲幅明顯的原因正是基于此。從對價格的反映上，也可以看出有色金屬與歐洲天然氣價格聯(lián)系更為緊密。周四，歐洲天然氣價格回跌，有色金屬價格明顯跟跌，而原油價格則相對滯后，仍然小幅上漲。

奧密克戎毒株事件方面，利空已有明顯減弱。從數(shù)據(jù)看，奧密克戎毒株病例的快速增長尚未影響歐洲一些最大城市的出行。根據(jù)彭博匯編的 TomTom NV 數(shù)據(jù)，上周歐洲15個首都的擁堵升至近三個月來的最高水平。擁堵率平均比 2019 年的水平高9%，為10月初以來的最高水平。實際上奧密克戎毒株造成的原油需求減弱并不明顯，隨著市場情緒逐漸平復，短期內(nèi)可能帶動原油和金屬價格有所回升。

主持人：趙穎的觀點認為市場情緒將帶動原油和金屬價格有所回升，我們來了解一下另一位能源研究員趙渤文的觀點。

趙渤文（能源研究員）：本周內(nèi)的能源市場的關注點集中在天氣和奧密克戎。

從天氣方面來看，天氣越冷，能源越熱，能源危機一波未平一波又起，能源危機的爆發(fā)地又一次在歐洲，其現(xiàn)狀用一個字總結(jié)，就是“缺”：缺電、缺氣、缺碳（碳配額緊張）。

據(jù)相關監(jiān)測機構數(shù)據(jù)，歐洲多國本周的氣溫料將降至零攝氏度以下，天氣因素結(jié)局能源供應擔憂；而供應段北海的低風速讓風能發(fā)電系統(tǒng)運轉(zhuǎn)效率下降；法國停運了10%的核電，更是讓本就緊張的電力供應雪上加霜；俄羅斯切斷了一條重要的德國的天然氣管道供應，更是加劇擔憂情緒。作為重要補充能源的天然氣價格持續(xù)攀升是基本面諸多因素疊加的結(jié)果。

新冠病毒對能源需求的影響方面仍然保持在“擔憂”的層面，并未真實作用。從航班數(shù)量來看，2021年的航班數(shù)與2019年基本持平，且屬于正常的走勢，并未因為奧密克戎出現(xiàn)較大跌幅。鐘南山認為，奧密克戎的可怕之處在于其傳播性，痊愈患者和疫苗接種者仍然會感染。后續(xù)影響或許還在發(fā)酵。同時，世衛(wèi)組織總干事譚德塞指出，全球必須在2022年結(jié)束新冠疫情，因為全球當前每周有超過5萬人直接死于新冠疫情。可見疫情的控制形式仍然嚴峻，同時對新冠的恐慌情緒仍未散去，商品市場的謹慎情緒也并未得到明顯的舒緩。

原油方面不做贅述，但從均線交匯的理論來看，當前仍然在2020年11月開啟的上升通道之中，并未出現(xiàn)拐點。

主持人：能源方面的內(nèi)容分享完畢后，我們請鐘總做一個對能源整體行情的陳述。

鐘健（能源首席）：2022年，將注定是不平凡的一年，在這一年中，國際石油市場上將再次迎來油價的大動蕩。一個“水牛市“結(jié)構的時代結(jié)朿了，一個“黑天鵝”與“灰犀牛”同生共長的“熊市”時代來到了。

油價的這種急促且劇烈的轉(zhuǎn)折性動蕩，本來是需要經(jīng)歷一個較長的時間才能形成的周期現(xiàn)象。但是，時至今日，僅僅用了三年的時間就走完了以往需要5至6年，甚至更長的時間才能走完的歷程。

這表明，自從2020年以后，促成油價趨勢性變幻的基本面因素，正在發(fā)生著重大的調(diào)整。一個曾經(jīng)長期做用著國際油價的政治的、經(jīng)濟的、社會的、金融的原有市場生態(tài)系統(tǒng)正在發(fā)生著歷史性的巨變，一個全新的石油市場格局正在來到。

今天，我們還不能準確的預判未來的國際石油市場是個怎樣的新局面，但是，我們已經(jīng)初步看到，對油價有重大影響的政治、經(jīng)濟、金融、國家關系等因素發(fā)生著變革。其中，在2022年內(nèi)，美元貨幣因素、OPEC+的產(chǎn)量政策、疫情反復之后的全球政策及經(jīng)濟形態(tài)下的地緣政治因素等，將呈現(xiàn)著一番你方唱罷我登場的市場紛雜景象。

我們將它比喻為一個”黑天鵝“與三頭“灰犀牛”情景下的國際石油市場。一個動蕩的、充滿不確實性、基本面生態(tài)系統(tǒng)大調(diào)整的石油市場時代正在來到了。

主持人：渤文主要分析了天然氣和奧密克戎毒株影響的角度分析了能源當前的一個現(xiàn)實即“短缺”。能源產(chǎn)品時化工產(chǎn)品的源頭，本周國內(nèi)化工品有沒有受到能源價格上漲的影響呢？我們請李訓軍來分享一下。

李訓軍（化工研究員）：本周化工市場整體表現(xiàn)一般，延續(xù)了前期相對膠著的狀態(tài)。不過受原油止跌回升影響，部分近油端及相關產(chǎn)品走出了由跌轉(zhuǎn)漲的行情。此外，部分產(chǎn)品基本面轉(zhuǎn)好，市場也呈現(xiàn)出相對偏強的運行趨勢，例如煤焦油加工系列的煤瀝青、工業(yè)萘，酚酮系列，以及丁辛醇等產(chǎn)品，這些產(chǎn)品對于下游產(chǎn)品也形成了一定支撐，因此存在共振上漲的現(xiàn)象。其余大部分產(chǎn)品弱勢震蕩為主，市場觀望情緒較濃。

后期來看，由于奧密克戎毒株造成的原油需求減弱并不明顯，且隨著市場情緒逐漸平復，短期內(nèi)可能帶動原油價格繼續(xù)有所回升，因此近油端產(chǎn)品仍有繼續(xù)向好的可能，并逐漸向下游傳導。但我們也看到，當前需求端缺乏亮點，加之貿(mào)易商操盤熱情不高，化工市場難以出現(xiàn)大面積的上漲。此外，需要進一步關注，當前歐洲天然氣價格高漲導致電價飆升，歐洲部分地區(qū)金屬類產(chǎn)品的供給受到一定影響，后期是否會蔓延至化工市場需要注意。畢竟歐洲作為東北亞、北美之外全球化工的“三個強極”之一，在全球化工行業(yè)的供需當中扮演著重要的角色。

主持人：受到能源價格的上漲，與農(nóng)產(chǎn)品相關的化肥農(nóng)藥等農(nóng)資產(chǎn)品價格也有不同程度上漲，這對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)影響如何？本周農(nóng)業(yè)相關產(chǎn)品的表現(xiàn)又如何呢？最后我們請孫光梅聊一聊關于農(nóng)產(chǎn)品的相關情況。

孫光梅（農(nóng)業(yè)宏觀研究員）：本周農(nóng)產(chǎn)品領域期貨與現(xiàn)貨略顯分化。受外盤定價影響較大的品種，國內(nèi)現(xiàn)貨市場略有小漲，其他處于僵持或疲弱狀態(tài)。國內(nèi)外經(jīng)濟關注點存在差異，如美國方面仍維持資本市場的平穩(wěn)為主要考量對象，重點在價格；而國內(nèi)對于企業(yè)穩(wěn)定、就業(yè)穩(wěn)定更為關注，重點在于“穩(wěn)”。整體來看國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品市場運行的主邏輯沒有明顯變化，繼續(xù)維持供需僵持局面。從以下幾個因素簡單說明一下：

首先，四季度，下游畜牧行業(yè)來自飼料需求方面支撐的力度較前三季度略減，這主要是與畜禽存欄量有關。國內(nèi)自6-7月份產(chǎn)能去化過程的加快、加上養(yǎng)殖利潤有壓縮，對高飼料成本壓力的轉(zhuǎn)化能力減弱；

第二，從主要糧食品種-玉米來看，今年潮糧水分值及涉及的區(qū)域較去年有所增加，采購方對于替代品的青睞程度呈持續(xù)上升趨勢。2021年1-11月進口玉米、大麥的進口量均創(chuàng)近五年的年度歷史新高，高粱屬于2015年以來的進口量第二高位置。

第三，市場僵持的另一因素是成本拉鋸，買賣雙方均謹慎：農(nóng)戶低價惜售，而深加工與飼料企業(yè)的原料庫存尚可，在利潤平衡線上下僵持。

接下來進入年底歲尾，需要關注兩方面：一方面需要關注政策，如本月21-22日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的黨組理論學習會上提出的，今年需要大力發(fā)展大豆油料優(yōu)良品種，推廣玉米大豆帶狀復合種植新模式，可能為接下來的一號文政策內(nèi)容方向提供一些新的參考，如玉米大豆兼顧發(fā)展等內(nèi)容。另一方面，當下供需基本面需要在僵持中尋找新的平衡力量，注意天氣和春節(jié)（今年春節(jié)較去年提前）等季節(jié)性因素，可能影響售糧的便利性及整體進度。

聲明：本文為研究院內(nèi)部大宗商品周度討論會會議紀要，僅供參考。文中任何觀點均不構成買入賣出商品的建議。

經(jīng)營主體依據(jù)上述數(shù)據(jù)或信息、觀點進行的投資/買賣/運營等行為所造成的任何直接或間接損失，均應當自行承擔。